【传媒】横店影视:把握渠道下沉票房红利高效

未知 2018-12-29 05:46

  ※中国电影票房增速中枢回落至10%,但三线以下城市票房增速为一二线x,且头部影投在三线以下城市相对领先优势更为明显。

  18年1-11月全国票房(含服务费)562亿元,同比增长10.8%,其中,一二/三线%,三线以下城市票房增速明显高于一二线城市,且在档期更具备弹性。增长潜力上,一线次)已达到发达国家水平,三至五线具备空间。另外,头部影投在三线以下线城市形成明显的相对优势,以五线城市为例,排名第三和第四的影投公司市占率差距逐年拉大,从13年的0.2%增加至18年1-11月的5.8%,TOP3影投已形成较为明显的相对优势。二三四线城市也有相同结论。

  ※横店影院布局以三线以下为主,将充分受益于三线以下城市低渗透、高增长红利。

  横店前瞻性布局三线%的影院位于三线%来源于三线以下城市,是A股公司中唯一票房超过60%来自三线以下城市的影投公司。同时,横店影视由于进入较早,影城位置核心,2017年公司三/四/五线%,均高于影院数量占比3.0%/3.0%/2.9%,意味着公司在三线以下城市平均单影院收入远高于行业平均。

  在五家A股上市院线年上半年EBITDA利润率、EBIT利润率和净利润率均处于行业前列,并高于业务范围最相似的万达电影和金逸影视。同时,公司新建影院能迅速实现盈利且培育期呈现缩短趋势,2016年新增影院仅平均经过半年的培育期即实现盈利,公司的运营和选址能力较强。

  截至2018年三季度末公司有息负债率仅1.2%,负债较少,前三季度财务费率低至0.1%;另外,公司2016-2018年前三季度经营性现金流净额分别为6.21亿元、12.91亿元和5.86亿元,经营性现金流净额随营收规模的扩大而增长,并持续高于净利润,表明公司经营情况健康。同时,截至2018年三季度末,公司包括货币资金和银行理财产品在内的账面资金共计约11.5亿元,当前资金足以支撑公司未来两年在无有息负债的情况下实现现有影院扩张计划。

  我们预测公司2018/2019/2020年的收入为27.7/31.4/35.9亿元,同比增长10.0%/13.5%/14.1%;归属于母公司股东净利润为3.57/3.95/4.36亿元,同比增长8.1%/10.5%/10.5%;由于公司自由现金流稳定,因而我们采用二阶段自由现金流折现法对公司进行估值,得到目标市值120亿元,对应目标价26.64元/股,对应2019年EV/EBITDA为14x,对应2019年P/E 30x,首次覆盖给予“买入”评级。

  证券研究报告《传媒:横店影视:把握渠道下沉票房红利,高效运营护航龙头扩张》

  报告发布机构天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

标签 影视
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